报告要点
   
事件描述
   
中海发展2016年上半年实现营业收入85.5亿元,同比上升3.6%,毛利率同比上升4.8个百分点至24.1%,归属于母公司净利润同比上涨117.2%至18.2亿元,EPS为0.45元。
   
事件评论
   
油运持平、散运好转,营业收入小幅攀升。2016年上半年,公司实现营业收入85.5亿元,同比上升3.6%,其中,主营业务收入为81.8亿元,同比增长0.6%,总体维持稳定。分业务来看,油运方面,由于油运市场船舶运力交付增多,运价走弱(上半年TD3运价指数同比下降24%),占比较大的外贸原油收入同比下降6.5%,但是受益外贸船舶出租业务收入增长63.4%,油运业务总收入同比基本持平(同比下降0.2%)。散货运输方面,在内贸船舶出租业务、外贸煤炭和外贸其他干散货收入分别同比增长48.2%、91.6%和68.2%的支撑下,散运整体收入同比增长2.2%(上半年,公司业绩中尚且包括中海散运经营成果,自2016年7月1日起不再包括)。
   
成本端改善、投资收益激增,净利润提升1倍。由于船用燃油价格走低(上半年CST380均值为246.62美元/吨,同比下降约33.8%),公司燃料费同比下降40.1%,带动营业成本同比下降2.6%,毛利率上涨4.8个百分点至24.1%。最终,公司实现归属净利润18.2亿,同比增长117.2%,盈利大幅提升的主要原因是:1)公司成本端改善,毛利较上期增厚4.70亿元;2)公司本期处置子公司中海散运产生投资收益9.67亿元。
   
重组最受益,所属油运行业景气度高。根据国企改革方案,公司置出干散货运输资产(中海散运),购入大连远洋100%股权。重组完成后,公司将专注于油运业务的经营,并拥有运力规模排名第一的油运船队。从行业景气度来看,油运行业明显优于散运行业,国企重组中公司最为受益。
   
维持“买入”评级。截止目前,公司重组资产已完成交割,我们预计公司业绩将持续受益。考虑到亏损严重的中海散运将剥离(上半年散运业务毛利率仅为2.2%),预计公司2016-2018年的EPS分别为0.73元、0.47元和0.47元,维持“买入”评级。
   
风险提示:全球经济恶化,油运运力交付量超预期,油价上涨