事项:
   
中远海能发布一季报数据,公司实现营业收入38.47亿元,同比增长59.89%,实现归母净利润4.28亿元,同比增长595%,实现扣非归母净利润为4.25亿元,同比增长599%。
   
评论:
   
外贸油运业务同比扭亏贡献毛利4.3亿元。2019年一季度,公司外贸油运板块实现营业收入22.72亿元,同比增长73.3%,实现毛利4.3亿元,毛利率为18.91%,同比增加了32.88个百分点。VLCC 船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益为 27948 美元/天,同比增长243%,其他船型主要航线日收益同比增长 50%-220%。VLCC交付19艘,拆解1艘。目前公司VLCC合计运营52艘,在手订单6艘。公司把握住市场复苏机遇,在市场高点时通过提高西非-远东、三角航线等长航线的比例,有效提高船舶运营效率,锁定航次收益,确保经营水平持续优于市场。
   
内贸油运并表导致收入同比增长51.86%。一季度内贸油运市场实现营业收入11.88亿元,同比增长51.86%,实现毛利2.82亿元,同比增长116.9%。毛利率为23.83%,同比减少了7.21个百分点。公司内贸船队市场竞争力强,内贸原油业务收入6.08亿元,同比增长6.41%,毛利为1.86亿元;内贸成品油业务收入5.52亿元,同比增长201.05%,毛利为0.9亿元。
   
LNG船队逐步交付运营,税前利润实现增长。公司LNG业务实现收入3.24亿元,同比增长36.43%,毛利为1.9亿元,毛利率58.78%,贡献税前利润1.38亿元,同比增长89.7%。公司报告期内新接收 3 艘 LNG 船舶,2019年一季度运营29艘LNG 船舶,同比增加10艘 LNG 船舶的运力。投资收益1.52亿元,同比增长0.48亿元,主要是合营公司CLNG业绩增长导致。
   
投资建议:展望2019,供需结构以及中美格局将深化影响行业。需求端关注美国二季度末基础设施进展,或为全球原油贸易带来新增量;供给端度过19年交付高峰后,20-21年料将迎来缓和,供需结构有望在19Q4呈现至少1年半的景气周期(19Q1VLCC交付19 艘,拆售1艘,4月进入淡季后运价已跌破盈亏线,预期老旧船拆解或将加速)。再者从中美格局看,中国进口原油结构持续呈多样化趋势,从中东进口原油的比重基本保持在35%-40%;从委内瑞拉、伊朗、澳大利亚进口原油的比重下降,2018年美国原油产量达1088 万桶/天,成为全球第一产油国;原油出口量达平均196 万桶/天。在中美贸易格局演变下,航距拉长或为大概率事件。因此我们认为2019年旺季表现将优于2018年。维持公司
   
盈利预测2019/2020年EPS为0.3/0.55元,对应 PE为21 /12倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。维持“推荐”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰