中远海能公布三季报。公司前三季度实现营收83亿元/+14%,营业成本74亿元/+37.12%,净利润-1.02亿元/-108%,归母净利润-2.68亿元/-122%,实现EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为24.99亿元,同比降低29.08%,低于同期市场收益水平降幅。
   
油轮运力扩张明显、前三季度行情低迷,四季度旺季将贡献盈利。前三季度中远海能油轮运力投入477198万吨天,同比增加18.28%;运输量11361.11万吨,同比增加30.66%。前三季度油运行情低迷,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日收益为10413美元/天,比去年同期降低42.8%,其他船型日收益同比降低约40%-50%,使得公司整体亏损。但我们预计四季度旺季行情将为公司贡献正盈利。截止到10月25日,10月份VLCC TD3C-TCE平均日收益为3.5万美元/天,同比大增42%,且仍有继续冲高可能,旺季高运价将有效增厚中远海能全年业绩,我们预测公司年底有望扭亏略盈。
   
拟非公开发行A股股份购买油轮。中远海能拟非公开发行不超过806406572股A股股票,募集资金总额为54 亿元,募集资金净额将用(1)新购14 艘油轮;(2)购付2 艘巴拿马型油轮(7.2 万吨级)。此次发行股份尚需证监会核准。在10月30日召开的股东大会上,此次非公开发行的股东大会决议有效期已被延长。我们预计,此次发行可能要到2019年之后才能完成,若能够发行成功,中远海能油轮船队规模将进一步扩大,未来景气周期盈利弹性得到增强。
   
公司股权激励计划也在稳步推进。据公司公告,此次激励计划将向激励对象授予35787000股股票期权,占总股本0.888%,授予对象为公司高管、技术骨干等,约占2017 年底公司总人数的4.24%。我们认为,中远海能此次股权激励规模和范围较大,若能成功实施,将有效调动公司中高管理层及技术骨干积极性,提高公司管理水平,助力公司长远发展。
   
盈利预测。我们预测2018-2020年公司EPS为0.05/0.28/0.56元/股,对应PB为0.74/0.71/0.66倍。我们认为,随着行业复苏态势逐渐明确,公司PB(MRQ)将逐步修复,给予公司18年PB区间0.8-1.0倍,对应6个月内合理价值区间为5.58-6.98元/股,给予优于大市评级。
   
风险提示。原油产量不及预期、全球经济下滑、船舶供给超预期等。